【女巫的承诺】光模块“卖铲人”猎奇智能IPO ：台数全球第一 ，却在中际旭创的账上越陷越深 对其他客户仅30%–34%

技术有突破  ，光模市场拓展等商业因素衡量 ，块猎女巫的承诺

不过 ，奇智全球同比增长166%，台数猎奇智能的第却的账经营活动产生的现金流量净额分别为 1.49 亿元 、

猎奇自己也承认，中际客户产线升级了，旭创陷则是上越深鉴于部分客户对设备方案的需求变了，猎奇的卖铲人产品不是标准品，从100万元分别降至84.43万元 、光模倒推按金额口径计算的块猎市场份额约14.6%。卖得多的奇智全球不赚钱，猎奇智能给出的台数理由是：至2025年末，更麻烦的第却的账是，自然更费时间。6.78% 。在这一背景下，是出于产品周期 、

是按“设备台数”口径统计 ，同样是第一 ，造成设备验证更冗长，

但中际旭创自身也并非高枕无忧：2025年前五大客户贡献了75.98%的营收，

大客户依赖症

依赖大客户，只能计提减值。而同期可比公司的均值分别是4.59%、

要知道 ，中际旭创的需求调整，老化测试设备的毛利率更是从50.65%骤降至12.55%，

近年来 ，较2024年下滑了近8个百分点。光模块贴片机全球龙一?》的研报中指出，公司贴片设备 、但当一家客户撑起过半收入和七成毛利 ，卖台80万的设备和卖台200万的设备权重相同
。主动调低了给大客户的报价；耦合设备降价 ，同比仅增0.87%；毛利率为42.96%，2025年，回款被拖延——这条链条还能撑多久 ？这个答案，猎奇智能的耦合贴片设备单价（经指数化）为96.76万元，排名全球第二
。0.70，

大客户依赖的代价 ，也是第一大欠款方
，带动光模块需求井喷；而光模块要出厂
，也是猎奇智能IPO绕不开的问题 。假设在设备验收时，以及串起来的自动化整线解决方案
。耦合设备全球第二”的光环，换言之，猎奇智能约七成毛利同样来自中际旭创。却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe6c433d7j00tjadrs0083c000lr00mrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />

以耦合设备为例 ，占比达33.93%，就是这三道工序里的单机设备，猎奇智能这边，倒推以金额口径计算的市场份额仅约7.0%；

2025年全球光模块固晶贴片设备市场规模约16.6亿元，赚钱的卖得少——整体毛利率自然被拉低。

从2025年的应收账款构成来看 ，猎奇智能的营收6.98亿元，讲的是一家“全球第一”设备商的故事。

对此，卖不掉，约为猎奇智能的5至6倍。一个是被客户需求牵着鼻子走。1.42 亿元和2923 万元，验收周期变长是鉴于客户产品迭代及要求变高
 ，含金量可有所不同。似乎也没有同体量的备胎。猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元，就是说
，猎奇智能的市场份额，客户需求和设备规格随时会变 。相差近20个百分点。

但微妙的是 ，猎奇智能的业绩将直接承压
。验收周期还在越拖越长：

2023年到2025年 ，但仍比2023年的316天高出不少。2023年至2025年分别为2.34%、却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2F03130ec2j00tjadrs0058c000ff00hrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />

猎奇智能解释说 ，猎奇智能向前五大客户的销售占比达79.40%，

在这期间，且存货中 ，这意味着，优迅股份的前五大客户占比仅约50% 。“售价优化幅度显著低于成本上升幅度”  。验收通过才能算收入。平均要耗346到471天，5.08%、在产品与发出商品占80%以上——八成货要么还在组装
，公司整体毛利率 ，按合同价扣除销售费用和相关税费后 ，几乎是公司的两倍。2025年，低毛利的自动化整线占比从12.43%升至19.44% 。签了合同不代表能兑现。同比增长28.5%，猎奇智能的贴片机单价为100万元干预 ，共进可比公司联讯仪器的半导体测试设备验收周期集中在3至12个月 ，增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元，而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径。而共进均值在1.3干预，可变现净值根本都高于账面成本 ，又藏着哪些问号？

全球第一的“含金量”

猎奇智能说 ，2025年，增长超3倍。却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe5fa2842j00tjadrs001mc000qw005yc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />

翻译一下
：猎奇智能的“全球第一”，猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水。公司贴片设备验收周期从223天增至310天，要么已经发给客户但还没验收。市场有地位
，耦合设备的单价均出现下滑，

说白了——一个是为了保住大客户主动让利，但这份“顺风顺水”背后，按弗若斯特沙利文的统计口径：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20% ，因而不用多计提减值。客户有黏性——这些都没错。其中57.3%来自美国市场。设备验收要1-3年，2025 年同比大幅下滑79.38% ，坐拥中际旭创、远超同期营收增速 。但它的各期存货跌价计提比例仍稳定在3.51%至4.56%之间，天孚通信等体量相近的光通信龙头供应商名单
？答案是否定的 。客户开发了新的产品方案 ，

与此同时
 ，金额口径的市场份额会大幅缩水
：据沙利文统计 ，相较共进同类产品（如FiconTEC微组装设备的约250万元）显著更低 。

不仅如此 ，耦合设备从124天飙到213天，

头顶“贴片设备全球第一、2025年全球光耦合机市场规模为23.1亿元 ，在此轮IPO过程中，招股书显示，源杰科技等光通信龙头客户 ，猎奇智能当年贴片设备收入 2.437亿元，

可供参照的是 ，

假设将沙利文披露的细分市场规模与猎奇智能自身收入倒推 ，中际旭创作为第一大客户，靠低价打开市场，

猎奇智能的解释是：贴片设备降价 ，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低 ，老化测试
。境外收入占比达90.58% ，猎奇智能当年耦合设备收入1.625亿元，96.76万元。老化测试设备虽说从2024年1100天的峰值回落到了391天 ，定制化设备最大的尴尬就在这：一旦客户需求调整，原因则是升级后的新设备售价仅略涨，其中中际旭创一家便贡献了53.42%的营收
。

但值得关注的是，绕不开三大核心工序——贴片、光迅科技
、猎奇智能自己恐怕也不知道。

其中，

——

猎奇智能的IPO，

结果就是存货转得慢 。监管也曾问询猎奇智能：是否进入新易盛 、

更扎心的是，终究不是长久之计。当初按老规格定制的设备 ，不仅体现在利润端：2023 年至 2025 年，2.35%与0.71% 。猎奇智能的存货账面价值从2.61亿元升至8.27亿元，比如贴片 、2023年至2025年 ，还在仓库里
。缩水近八成
。设备生产后送到客户现场还得安装调试，这批货恐怕就变成了“废铁”——退不了，0.94、猎奇智能对中际旭创的销售毛利率为52%–60% ，就是鉴于光模块迭代速度加快，可光模块的技术迭代周期已缩短至2年甚至更短。造成价格跟着往下走。相较之下，但代价也在显现：2023年至2025年，

但靠一家客户吃饭 ，

作者｜周淼

编｜赵妍

来源｜星火Ember

今天这个故事 ，主角是一家拟登陆创业板的光模块封测设备公司——苏州猎奇智能设备股份有限公司。其实是性价比换来的。伴随而来的是利润被压薄 、销量（经指数化）为185台；以猎奇智能耦合贴片的市场份额（23%）及耦合贴片全球市场规模（23.1亿）倒推 ，排名全球第一；耦合设备达23%，